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　　雷竞技raybet免费在线 日 行业研究●证券研究报告 传媒 行业动态分析 业绩快报公布完毕，头部效应趋势明显 投资评级 同步大市-B 维持 首选股票 评级 投资要点 002624 完美世界 增持-B 002292 奥飞娱乐 买入-A  行业调整持续，较2016 年预减公司增多。截止2018 年2 月28 日，申万传媒A 002027 分众传媒 买入-B 股公司139 家有102 家披露了业绩预告（2016 年为104 家）。有80 家披 300251 光线传媒 增持-B 露了业绩快报（2016 年度为79 家）。传媒行业2017 年预增家数为68 家（2016 002555 三七互娱 买入-B 年为87 家），预减家数为33 家（2016 年为14 家），业绩快报已披露的公司 600661 新南洋 增持-A 中大于业绩预告中值公司有34 家，略高于2016 年31 家，小于中值40 家，略 一年行业表现 低于2016 年42 家。 传媒 沪深300  马太效应愈发显著。我们将上市公司业绩划分为不同区间，可以很明显看出， 27% 19% 尽管2017 年上市公司整体业绩下滑明显，归母净利润0-1 亿区间由2016 年13 11% 家上升到2017 年23 家，而3 亿以上、10 亿以下上市公司家数显著减少，归母 3% -5% 净利润 15 亿元以上区间的公司显著增多，这五家分别是：分众传媒 2017!-03 2017!-07 2017!-11 -13% （002027.SZ ）、三七互娱（002555.SZ ）、恺英网络（002517.SZ ）、中南传 -21% -29% 媒（601098.SH ）、万达电影（002739.SZ ）、完美世界（002624.SZ ），除楼 宇媒体龙头分众传媒外，游戏公司成为净利润贡献的主力。从业绩快报已公布的 资料来源：贝格数据 归母净利润排名前十公司来看，游戏公司占6 家。 升幅% 1M 3M 12M  行业营业利润、归母净利润平稳。已经披露业绩快报的公司中，营业收入合计 相对收益 6.74 -6.01 -41.12 为3049.34 亿元（YoY+ 18% ），营业利润合计为199.65 亿元（-39% ），归母 绝对收益 1.53 -4.74 -23.24 净利润合计204.18 亿元（YoY-37% ），整体情况而言，传媒公司调整持续。如 果剔除乐视网的扰动（2017 年归母净利润-11.6 亿元，2016 年归母净利润7.68 分析师 付宇娣 SAC 执业证书编号：S02 亿元），则2017 年营业收入汇总为3206.9 亿元（YoY+35% ），营业利润汇总 fuyudi@ 021 为315.7 亿元（YoY-3% ），归母净利润汇总为320.3 亿元（YoY+ 1% ），从盈 利增速来看传媒行业整体平稳。 相关报告  营业利润率、净利润率整体均下滑。从营业利润率和销售净利率来看，剔除乐 传媒：市场整体调整，关注春节档表现 视网的影响，在已公布业绩快报的上市公司中，营业利润率、净利率均有一定程 2018-02-11 度下滑，其中2017 年营业利润率为9.8%，较2016 年13.7%下滑3.87pct，2017 传媒：业绩快报陆续披露，关注年报超预期 年销售净利率为10.0%，较2016 年13.3%下滑3.36pct。 标的 2018-02-05 传媒：传媒板块反弹趋势明显，游戏、影视  子行业营收、归母净利润来看，互联网传媒表现最佳。剔除乐视后，根据业绩 弹性大 2018-01-29 快报统计，申万互联网传媒板块营业收入为 1649 亿元，YoY+70% ，申万文化 传媒：业绩预告陆续披露，关注年报业绩超 传媒板块营业收入为626 亿元，YoY-10%，申万营销传播子板块营业收入为931 预期个股 2018-01-22 亿元，YoY31% ，值得注意的是，营销传播子板块收入贡献主要来自于分众传媒 传媒：区块链热度提升技术革新有望提升行 （营收120.2 亿元）。从归母净利润来看，互联网传媒板块归母净利润合计为 业估值 2018-01-15 151 亿元，YoY+28% ，文化传媒归母净利润合计为72 亿元，YoY-35% ，营销 传播归母净利润合计为97 亿元，YoY+9% 。  投资建议：由于上市公司年报尚未出台，我们暂未调整公司业绩预测。本周上涨 是风险偏好+春节档主题+业绩快报优良+优良赛道品种的叠加，我们认为风险偏 / 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 好和主题投资逻辑很难持续，但是消费升级逻辑、优质赛道逻辑将会持续在本年 度产生震颤，但是传媒行业作为消费周期中受技术主导影响较强、变化趋势快的 行业，内容板块对于爆款的需求以及爆款的不稳定性会成为双刃剑，我们更看好 平台属性强、位于优质赛道的公司，以及当前估值较低、风险已经释放、主营有 持续性的公司，推荐标的分众传媒、完美世界、奥飞娱乐，建议关注视觉中国、 快乐购、顺网科技。  风险提示：行业商誉减值的风险；产品发行日期、业绩不达预期的风险；行业加 速整合的风险；现金流恶化的风险；政策监管的风险；市场风险偏好调整的风险。 /2 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 内容目录 一、2017 年业绩快报整体状况：行业调整持续，马太效应增强 4 1、传媒行业2017 年度业绩预告&业绩快报整体表现4 2 、传媒行业基于业绩快报的财务分析 6 二、子行业比较：互联网传媒表现仍然最佳 6 三、重点个股情况 8 1、分众传媒：生活圈媒体龙头，四季度业绩高速增长 8 2 、光线传媒：业绩增速平稳，猫眼互联网宣发价值凸显 9 3 、奥飞娱乐：艰难一年战略收缩，静待轻资产+乐园业务花开 10 4 、完美世界：影视协同继续走向大格局，泛娱乐双擎联动继续亮眼 10 四、投资建议与估值 11 五、风险提示 12 图表目录 图1：2017 年传媒行业业绩预告类型与2016 年比较4 图2 ：2017 年传媒行业业绩预告类型与2016 年比较-华金修正4 图3：业绩快报位于业绩预告中值不同位置的公司数4 图4 ：2017 年传媒上市公司业绩快报归母净利润区间情况对比 5 图1：2017 年业绩快报与2016 年对比 6 图2 ：2017 年业绩快报与2016 年对比（剔除乐视网影响） 6 图7：已公布业绩预告子行业公司业绩预告类型 7 图7：已出业绩快报公司子板块营业收入比较 7 图8：已出业绩快报公司子板块营业利润比较 7 图9：已出业绩快报公司子板块净利润比较 8 图10：已出业绩快报公司子板块销售净利率情况 8 表1：2017 年度业绩快报中排名前十传媒公司一览 5 表2 ：行业营业利润率、净利润率情况 6 表3：华金传媒覆盖公司业绩情况 12 /3 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 一、2017 年业绩快报整体状况：行业调整持续，马太效应增强 1、传媒行业2017 年度业绩预告&业绩快报整体表现 截止2018 年2 月28 日，申万传媒A 股公司 139 家有102 家披露了业绩预告（2016 年为104 家）。有80 家披露了业绩快报（2016 年度为79 家）。 业绩预告情况：行业调整持续，较2016 年预减公司增多。截止2018 年2 月28 日，申万 传媒A 股公司139 家有102 家披露了业绩预告（2016 年为104 家）。我们将略减、首亏、 预减纳入“预减”，将略增、扭亏、续盈、预增纳入“预增”，调整后，传媒行业2017 年预增家 数为68 家（2016 年为87 家），预减家数为33 家（2016 年为14 家），相较于2016 年基本面进 一步下滑，公司层面行业调整持续。 图1：2017 年传媒行业业绩预告类型与2016 年比较 图2 ：2017 年传媒行业业绩预告类型与2016 年比较-华金修正 2016 2017 2016 2017 50.00 46 100.00 87 45.00 90.00 37 40.00 34 80.00 68 35.00 29 28 70.00 30.00 26 60.00 25.00 50.00 20.00 16 40.00 34 37 33 13 15.00 9 30.00 10.00 3 1 5 6 5 4 4 6 5 20.00 14 3 1 5.00 10.00 0.00 0.00 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 业绩快报位于业绩预告中值以上公司略增。2017 年度业绩快报已披露的公司中大于业绩预 告中值公司有34 家，略高于2016 年31 家，小于中值40 家，略低于2016 年42 家。总体说来， 随着三季度业绩预告的发布，传媒公司业绩已经逐步在二级市场price in。 图3：业绩快报位于业绩预告中值不同位置的公司数 2016 2017 70.00 66 64 60.00 50.00 42 40 40.00 35 31 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：wind 华金证券研究所 /4 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 马太效应愈发显著。我们将上市公司业绩划分为不同区间，可以很明显看出，尽管2017 年 上市公司整体业绩下滑明显，归母净利润0-1 亿区间由2016 年13 家上升到2017 年23 家，而 3 亿以上、10 亿以下上市公司家数显著减少，归母净利润15 亿元以上区间的公司显著增多，这 五家分别是：分众传媒 （002027.SZ ）、三七互娱 （002555.SZ ）、恺英网络 （002517.SZ ）、中 南传媒 （601098.SH ）、万达电影 （002739.SZ ）、完美世界 （002624.SZ ），除楼宇媒体龙头分 众传媒外，游戏公司成为净利润贡献的主力。从业绩快报已公布的归母净利润排名前十公司来看， 游戏公司占6 家。 图4 ：2017 年传媒上市公司业绩快报归母净利润区间情况对比 2016 2017 35.00 30 30.00 25.00 23 23 20.00 15.00 13 12 9 10.00 8 7 6 5 5 4 5.00 3 2 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 0.00 资料来源：Wind 资讯雷竞技raybet，华金证券研究所 表1：2017 年度业绩快报中排名前十传媒公司一览 营业 归母净利 归母净 业绩预 营业收入 营业利润 营业利 证券代码 证券简称 申万二级行业 收入 润 利润 告类型 （万元） （万元） 润YoY YoY （万元） YoY 002027.SZ 分众传媒 营销传播 略增 1,202,100.0 17.7% 724,800.0 68.5% 600,600.0 34.9% 002555.SZ 三七互娱 互联网传媒 预增 619,233.1 18.0% 195,653.9 68.0% 165,468.4 54.6% 002517.SZ 恺英网络 互联网传媒 预增 313,387.7 15.2% 171,041.4 159.1% 161,347.3 136.7% 601098.SH 中南传媒 文化传媒 未披露 1,035,891.4 -6.7% 167,240.4 -9.1% 151,239.3 - 16.2% 002739.SZ 万达电影 文化传媒 略增 1,319,170.3 17.7% 182,549.0 17.5% 150,615.4 10.2% 002624.SZ 完美世界 互联网传媒 略增 794,284.0 29.0% 152,333.9 26.8% 150,541.8 29.1% 002558.SZ 巨人网络 互联网传媒 略增 290,669.4 25.1% 135,914.2 39.1% 129,031.6 20.7% 300418.SZ 昆仑万维 互联网传媒 预增 343,637.0 41.7% 152,161.3 173.1% 101,895.4 91.7% 002354.SZ 天神娱乐 互联网传媒 预增 310,641.5 85.5% 120,313.2 114.1% 101,489.0 85.6% 300027.SZ 华谊兄弟 文化传媒 略增 387,103.7 10.5% 104,352.0 - 11.3% 82,835.0 2.5% 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 /5 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 2 、传媒行业基于业绩快报的财务分析 整体趋势：行业营业利润、归母净利润平稳。已经披露业绩快报的公司中，营业收入合计为 3049.34 亿元（YoY+ 18% ），营业利润合计为199.65 亿元（-39%），归母净利润合计204.18 亿 元（YoY-37% ），整体情况而言，传媒公司调整持续。如果剔除乐视网的扰动 （2017 年归母净利 润-11.6 亿元，2016 年归母净利润7.68 亿元）雷竞技raybet，则2017 年营业收入汇总为3206.9 亿元（YoY+35% ）， 营业利润汇总为315.7 亿元（YoY-3% ），归母净利润汇总为320.3 亿元（YoY+ 1%），从盈利增 速来看传媒行业整体平稳。 图5：2017 年业绩快报与2016 年对比 图6 ：2017 年业绩快报与2016 年对比（剔除乐视网影响） 2016(亿元） 2017 （亿元） 2016(亿元） 2017 （亿元） 3,500.00 3049.3 3,500.00 3206.9 3,000.00 2591.0 3,000.00 2372.6 2,500.00 2,500.00 2,000.00 2,000.00 1,500.00 1,500.00 1,000.00 325.5 320.3 1,000.00 325.9 324.4 500.00 315.7 316.7 500.00 199.7 204.2 0.00 0.00 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 营业利润率、净利润率整体均下滑。从营业利润率和销售净利率来看，剔除乐视网的影响， 在已公布业绩快报的上市公司中，营业利润率、净利率均有一定程度下滑，其中2017 年营业利 润率为9.8%，较2016 年13.7%下滑3.87pct，2017 年销售净利率为10.0%，较2016 年13.3% 下滑3.36pct。 表2 ：行业营业利润率、净利润率情况 剔除乐视网影响 2016(亿元） 2017 （亿元） 变化 营业利润率 13.7% 9.8% -3.87pct 净利率 13.3% 10.0% -3.36pct 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 二、子行业比较：互联网传媒表现仍然最佳 子行业的业绩预告来看，文化传媒表现最差，51 家申万互联网传媒子行业公司中，有46 家提交了业绩预告，其中预增32 家（占比63%），预减14 家（占比27%），62 家文化传媒公司 中，有32 家提交了业绩预告，其中预增20 家（占比32%），预减13 家（占比21%），26 家营 销传播公司中，有22 家提交了业绩预告，其中预增16 家（占比62%），预减6 家（占比23%）。 /6 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 图7：已公布业绩预告子行业公司业绩预告类型 互联网传媒 文化传媒 营销传播 35.00 32 30.00 28 25.00 20 20.00 16 14 15.00 13 10.00 6 5 4 5.00 1 0 0 0.00 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 子行业营收来看，互联网传媒表现最佳。剔除乐视后，根据业绩快报统计，申万互联网传媒 板块营业收入为1649 亿元，YoY+70%，申万文化传媒板块营业收入为626 亿元，YoY-10%， 申万营销传播子板块营业收入为931 亿元，YoY31%，值得注意的是，营销传播子板块收入贡献 主要来自于分众传媒（营收120.2 亿元）。 从营业利润来看，营销传播表现优良。从已出业绩快报的公司来看，申万互联网传媒板块营 业利润合计为124 亿元，YoY+7%，文化传媒营业利润82 亿元，YoY-27%，营销传播板块营业 利润为109 亿元，YoY+ 14%，主要由于分众传媒营业利润72.48 亿元以及高增速（YoY+68.48%） 的影响。 从归母净利润来看，互联网传媒仍然增速最快。从已出业绩快报的公司来看，互联网传媒板 块归母净利润合计为 151 亿元，YoY+28% ，文化传媒归母净利润合计为72 亿元，YoY-35%， 营销传播归母净利润合计为97 亿元雷竞技raybet，YoY+9%。 图8：已出业绩快报公司子板块营业收入比较 图9：已出业绩快报公司子板块营业利润比较 2016(亿元） 2017 （亿元） YoY 2016(亿元） 2017 （亿元） YoY 1800 1649 80% 140.00 124 20% 1600 70% 70% 116 113 14% 15% 120.00 109 1400 60% 96 10% 1200 50% 100.00 7% 82 5% 1000 968 931 40% 80.00 0% 693 712 31% 30% -5% 800 626 20% 60.00 -10% 600 10% 40.00 -15% 400 0% -20% 20.00 200 -10% -10% -25% -27% 0 -20% 0.00 -30% 互联网传媒（剔除 文化传媒 营销传播 互联网传媒（剔除 文化传媒 营销传播 乐视后） 乐视后） 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 /7 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 图10：已出业绩快报公司子板块净利润比较 图11：已出业绩快报公司子板块销售净利率情况 2016(亿元） 2017 （亿元） YoY 160.00 151 40% 2016年 2017年 140.00 117 28% 30% 0.18 120.00 110 20% 0.16 15.9% 97 0.14 100.00 89 9% 10% 0.12 12.1% 11.5% 12.5% 80.00 72 0% 0.10 9.2% 10.5% 0.08 60.00 -10% 0.06 0.04 40.00 -20% 0.02 20.00 -30% 0.00 0.00 -35% -40% 互联网传媒（剔除 文化传媒 营销传播 互联网传媒（剔除 文化传媒 营销传播 乐视后） 乐视后） 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 营业利润率、净利润率整体均下滑。从营业利润率来看，互联网传媒2017 年剔除乐视后的 营业利润率为7.5%，较2016 年下降4.48pct，文化传媒2017 年营业利润率为13.1%，YoY 下 降3.23pct，营销传播子板块营业利润率为11.8%，YoY 下降1.72pct。从销售净利率来看，互联 网传媒2017 年销售净利率为9.2%，下滑2.99pct，文化传媒为11.5%，下滑4.42pct，营销传 播为10.5%，下滑2.04pct。 三、重点个股情况 1、分众传媒：生活圈媒体龙头，四季度业绩高速增长 分众传媒于2018 年2 月28 日发布业绩快报，公司2017 年全年实现营业收入120.21 亿元， YoY17.7%,实现营业利润72.48 亿元，YoY68.48% ，实现归母净利润60.06 亿元，YoY34.94% 。 点评： （1）、业绩位于预告上沿，优质生活圈媒体量价齐飞。公司在2018 年1 月业绩预告中公司 2017 年业绩向上修正，预计2017 年净利润为59.5 亿元到60.5 亿元，比上年同期增长33.67% 到35.92% 。 （2 ）、营收上升同时费用率继续减少，生活圈龙头地位不可撼动。2017 年广告行业整体回 暖，结束了两年连跌的态势，恢复正增长，同时公司作为国内最大的生活圈媒体，以其“主流人 群，必经，高频，低干扰”的稀缺特性得到广告主的更多认可，通过全面增加媒体资源的覆盖和 优化更新屏幕产品为广告主提供更优质的服务。 （3 ）、四季度利润加速，从单季度来看，2017Q4 归母净利润增速为21.05 亿元，YoY61%， QoQ53%。公司的利润增速加速。公司以1.2 亿向红杉、信达、诺亚转让12.9%的数禾科技股权， 且后者以3.5 亿对数禾科技增资。该交易完成后，公司获税后净利润约5.3 亿，增厚了公司业绩雷竞技raybet。 不考虑5.3 亿，公司四季度业绩同比增长20.8%%，环比增长14.4%，持续稳健高增长。 /8 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.49、0.55 和0.69 元，我们 认为公司生活圈媒体的龙头地位将保障公司业绩持续稳定增长，随着减持压力的逐步消化，价值 将进一步体现，继续给予买入评级。 风险提示：经济增速下滑的风险；大客户流失的风险；线下成本持续上升的风险；市场偏好 调整的风险；技术迭代的风险。 2 、光线传媒：业绩增速平稳，猫眼互联网宣发价值凸显 光线 日发布业绩快报，公司2017 年全年实现公司实现营业总收18.69 亿元，YoY7.98% ，公司营业利润为666,997,238.03 元，YoY-16.08%，利润总额和归属于上市 公司股东的净利润分别为8.31 亿元和8.18 亿元，YoY 分别为1.86%和10.38%。 报告期内，公司的收入及净利润均比上年同期有所增加，各项业务平稳健康发展。公司参与 投资、发行并计入 2017 年票房收入的影片共十五部，其中：报告期内上映了《大闹天竺》《嫌 疑人X 的献身》《春娇救志明》《重返•狼群》《大护法》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《烟 花》等十三部影片；2016 年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部，包括《少年》《你的 名字。》（协助推广）。 点评： （1）、业绩位于预告中值，增速平稳。公司在1 月30 日发布业绩预告，预测公司2017 年 全年盈利增速在7.9-8.5 亿元之间，8.18 亿元归母净利润位于预告中值位置，增速稳中有升。 （2 ）、增持猫眼带来投资收益。公司2017 年度非经常性损益为17,000 万元-22,000 万元， 主要由于增持猫眼确认1.7 亿元投资收益结转，转让捷通股权、减持天神娱乐等股票所致。 （3）、猫眼股权价值凸显，互联网宣发有望助力公司更上一层楼。公司目前持有猫眼近20% 股权，猫眼最新估值为 200 亿。考虑到在线票务平台目前的核心入口地位，以及猫眼微影在腾 讯系入口下的独占地位，公司互联网宣发、大数据控盘能力进一步增强，猫眼宣发能力有望助力 公司自身经营更上一层楼。 （4 ）、公司2018 年有望收获满满。根据2017 年半年报，公司在2017 年下半年启动或制 作的电影项目超过30 个，包括《三重门》、《三体》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《蛮荒记》、《阴阳师》、 《阳光姐妹淘》等，此外公司前期的动画系列电影《西游记之大闹天宫》《大鱼海棠》均有望出 续集。2018 年有望收获满满。公司春节档主投《唐人街探案2》、《捉妖记2》、《熊出没变形记》 （公司宣发）均表现不俗，根据猫眼预测数据，票房分别有望达到35.61 亿元、24.1 亿元、6.35 亿元，扣除制作宣发成本，公司有望分享其中利润。 投资建议：我们在 2017 年年度策略中重点强调了光线宣发+猫眼数据平台的”内容+平台” 自循环小确幸优势，我们看好公司在电影制作高度专业性，对动漫产业的持续投资后续发酵成果， 以及战略主控电视剧制作、网剧制作领域的“强 IP+强剧本+低成本演员”的高毛利率优势，继 续给予增持评级。 /9 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 风险提示：影视剧行业监管的风险；现金流恶化的风险；影视产品发行日期低于预期的风险； 产品业绩不达预期的风险；猫眼、新丽股权价值下滑的风险；在线票务行业整合的风险；市场偏 好调整的风险。 3 、奥飞娱乐：艰难一年战略收缩，静待轻资产+乐园业务花开 事件：公司在2018 年2 月12 日发布业绩快报，2017 年全年，公司实现营业收入36.41 亿 元，YoY8.36% ，营业利润80,631,151.72 元，较去年同期下降84.41% ，利润总额86,582,168.91 元，较去年同期下降84.62% ，归属于上市公司股东的净利润82,371,825.91 元，较去年同期下 降83.47% ，基本每股收益0.063 元，较去年同期下降83.42%，上述指标相比上年同期有较大 变动的原因，主要是公司第四季度上线的潮流玩具业务未达预期；公司海外影视业务收缩调整及 影视投资业务亏损；公司游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等所致。 点评：艰难一年战略收缩，静待轻资产+乐园业务花开。公司在2017 年直面影视损失和商 誉减值，在2018 年有望轻装上阵，有利于公司后续业务的正常发展。从现金流而言，自上而下 符合供给侧改革与脱虚向实的国家战略，自下而上通过轻资产+乐园业务有利于公司现金流的回 款。公司在2018 年将迎来转型期，抓紧核心业务，特别是以低龄儿童为核心的赛道，轻装上阵 减轻影视、游戏业务的负担，我们看好公司在低幼龄儿童的优质赛道，静待公司在调整后的厚积 薄发，我们会持续关注公司在乐园和轻资产输出的变化与改善。 风险提示：新业务拓展不达预期的风险；商誉减值的风险；玩具销售低于预期的风险；游戏、 影视剧受监管的风险；游戏、影视产品发行日期低于预期的风险；产品业绩不达预期的风险；市 场风险偏好调整的风险。 4 、完美世界：影视协同继续走向大格局，泛娱乐双擎联动继续亮眼 事件：公司在2 月1 日发布年度业绩预告。报告期内，公司实现营业收入7,942,839,504.98 元，较上年增加 28.97% ；实现营业利润1,523,338,635.30 元，较上年增加 26.83% ；实现归属 于上市公司股东的净利润 1,505,417,885.19 元，较上年增加 29.07% ；实现基本每股收益 1.15 元/股，较上年增加19.79%。报告期内，公司经营业绩较上年稳步增长。 随着公司产业链的延伸以及业务规模的扩大，游戏业务及影视业务的经营业绩均有所提高。 游戏方面，手游《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传 2》、《梦间集》 以及端游《诛仙》、《DOTA2》、《完美世界国际版》、主机游戏《无冬 OL》等都表现良好，带动 了游戏业务收入的增加及业绩的提升；影视方面，公司推出了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、 《天意之秦天宝鉴》、《归去来》、《狐狸的夏天》等多部精品电视剧，同时进一步拓展综艺栏目， 参与投资制作《跨界歌王2》、《向往的生活》、《欢乐中国人》等优秀的综艺节目，取得了良好的 收益和口碑。 点评：院线业务出售给控股股东，公司影视业务协同性仍在。公司《归去来》、《天意》等重 点大IP 项目均有望在2017 四季度确认收入，2018 年公司影视储备项目众多，如《艳势番之新 青年》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《烈火如歌》、《半生缘》、《壮志高飞》、《绝代双骄》等； /10 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 游戏方面公司不断扩充边界，在二次元、卡牌、SLG 沙盒等领域均有储备。公司自研的卡牌手 游《轮回诀》已于近期推出内测，预计一季度上线，《武林外传》端转手即将启动二测，《完美世 界国际版》端转手今年值得期待。公司以游戏研发起家，在进行游戏多元化布局的同时，加速影 视、电视剧、IP 运营、艺人经纪等内容和院线渠道的融合，涵盖产业链上下游，积极整合资源， 开发影游联动项目，协同效应渐显。泛娱乐大格局峥嵘已现。 假设公司转让院线.84 亿元、17.45 亿元、21.16 亿元）。我们暂不调整公司盈利预测，维持增持评级，6 个月目标价为38.5 元。 风险提示：游戏、影视剧受监管的风险；现金流恶化的风险；游戏、影视产品发行日期低于 预期的风险；产品业绩不达预期的风险；市场偏好调整的风险。 四、投资建议 传媒行业在节后表现优良，截止3 月4 日，本周申万传媒行业上涨5.22%，其中申万文化 传媒上涨5.15% 申万营销传播上涨4.63%% ，申万互联网传媒上涨5.71%。对此我们的分析与点 评如下： 1、风险偏好转换，中小创获得边际优势。传媒行业上涨的主要原因之一来自于风险偏好的 回升。节后，沪深300 上涨 1.60%，创业板上涨7.02%，金融地产周期的缓步走迎来中小创的 风格转换。 2 、政策面对“独角兽”上市的蓬门今始为君开。2 月28 日，360 上市，拉开了2018 年A 股 支持新技术新产业新业态新模式（简称“四新”经济）、鼓励更多“独角兽”企业在A 股上市的序幕。 证监会发行部近日对相关券商作出指导，包括生物科技、云计算在内的4 个行业中，如果有”独 角兽“的企业客户，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队。这些公 司的特点在于，前期增速快，资本消耗大，盈利不稳定，但处在创新或颠覆性赛道，有望产生新 的垄断优势。其中，传媒行业将成为“独角兽”出现的主赛道之一。 3、业绩快报让投资者重拾信心。从细分龙头来看，随着2 月28 日业绩快报的出台，除分 众等表现依然稳健外，游戏公司2017 年增速较高，其中恺英网络（业绩+136.67%）雷竞技raybet、昆仑万维 （业绩+91.71%）、三七互娱（业绩+54.62%）、游族网络（+37.05%）均体现2017 年业绩的高 增速。 4 、春节档的高增速体现传媒的消费升级属性。2 月票房破百亿，截止2018 年2 月28 日， 根据猫眼数据，2 月全月票房为101.14 亿，其中春节档（2 月15 日除夕-2 月25 日）79.63 亿， YoY67%+ ，大幅超市场预期，其中唐人街探案超28 亿，红海行动超25 亿，捉妖记超21 亿。 由于票补的大量减少，且最低价格不低于19.9 元，本次票房价格上升的基础上，可信度质量提 升，体现了消费升级下的旺盛购买力，受益标的万达电影、光线、优质赛道的“小确幸”更受青睐，如视觉中国（收购500px 进一步深化视觉图片领域龙头 地位）、奥飞娱乐（婴童玩具、母婴消费龙头）、快乐购（湖南卫视制播+平台能力均强） 投资建议： /11 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 由于上市公司年报尚未出台，我们暂未调整公司业绩预测。本周上涨是风险偏好+春节档主 题+业绩快报优良+优良赛道品种的叠加，我们认为风险偏好和主题投资逻辑很难持续，但是消 费升级逻辑、优质赛道逻辑将会持续在本年度产生震颤，但是传媒行业作为消费周期中受技术主 导影响较强、变化趋势快的行业，内容板块对于爆款的需求以及爆款的不稳定性会成为双刃剑， 我们更看好平台属性强、位于优质赛道的公司，以及当前估值较低、风险已经释放、主营有持续 性的公司，推荐标的分众传媒、完美世界、奥飞娱乐，建议关注视觉中国、快乐购、顺网科技。 华金传媒覆盖公司业绩情况如下： 表3：华金传媒覆盖公司业绩情况 证券简称 证券代码 评级 股价 总市值 流通市值 2017 年业绩快报 归母净利润（百万 归母净利润 2018/3/4 百万元 百万元 元） 同比 奥飞娱乐 002292.SZ 买入 12.02 16,313 16,313 82 -83% 光线% 分众传媒 002027.SZ 买入 14.58 178,336 178,336 6,006 35% 当代明诚 600136.SH 增持 14.46 7,045 7,045 130 7% 完美世界 002624.SZ 增持 32.71 43,004 43,004 1,505 29% 三七互娱 002555.SZ 买入 20.78 44,638 44,638 1,655 55% 星辉娱乐 300043.SZ 买入 5.45 6,781 6,781 232 -49% 掌阅科技 603533.SH 增持 38.13 15,290 15,290 / / 资料来源：Wind 资讯，华金证券研究所 五、风险提示 行业商誉减值的风险；产品发行日期、业绩不达预期的风险；行业加速整合的风险；现金流 恶化的风险；政策监管的风险；市场风险偏好调整的风险。 /12 / 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业动态分析 行业评级体系 收益评级： 领先大市—未来6 个月的投资收益率领先沪深300 指数10%以上； 同步大市—未来6 个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市—未来6 个月的投资收益率落后沪深300 指数10%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6 个月投资收益率的波动小于等于沪深300 指数波动； B —较高风险，未来6 个月投资收益率的波动大于沪深300 指数波动； 分析师声明 付宇娣声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信 息来源合法合规、研究方法专业审慎、

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